通过聆讯！网易云音乐公布Q1核心数据，拉动网易港股涨超4%

在线音乐进入行业拐点之际，全球最大音乐社区IPO有了新进展。8月1日晚间，港交所官网显示，网易云音乐通过上市聆讯并披露聆讯后资料集。受此利好消息影响，网易港股（9999）8月2日开盘涨超4%，报每股162港元，总市值5597.29亿港元。

聆讯后资料集显示，网易云音乐披露了2021年Q1核心运营数据。一季度，网易云音乐营收达15亿元，同比增长74.6%;毛亏损率则由2020年Q1的26.8%大幅收窄至3.6%。

营收保持高速增长，亏损大幅收窄的同时，网易云音乐的货币化能力进一步提升。一季度，网易云音乐在线音乐付费用户增速、付费率均位列行业第一。其中，Q1在线音乐付费用户数达2429万，同比增长91.5%;在线音乐付费率达13.3%。

今年7月，中国音乐反垄断第一案落锤，腾讯音乐被责令30天内解除独家音乐版权，中国在线音乐格局悄然生变。无独有偶，腾讯音乐最大的竞争对手网易云音乐加速冲刺港股IPO。从一季度最新数据看，网易云音乐的增长动力主要来自哪里?独家版权模式瓦解后，网易云音乐将在哪些方面打开增长空间?

付费率高达13.3%，社交娱乐ARPPU为553.3元

在线音乐行业是一门内容服务生意。目前，行业常见的变现手段包括订阅会员、直播、广告、数字专辑、虚拟礼物等;付费用户数、付费率和ARPPU（每月每付费用户收入）则是衡量平台变现能力的关键指标。

单看付费用户体量，手握4款APP的腾讯音乐仍具有垄断性优势。但从增长势头看，腾讯音乐付费用户池已趋近见顶，在线音乐增速逐渐放缓，社交娱乐付费用户则出现负增长。数据显示，一季度，腾讯音乐在线音乐付费用户达6000万，同比涨42.7%;社交娱乐付费用户达1130万，同比减少12.4%。

相较之下，此前受困于独家版权的网易云音乐，在付费用户绝对值上不占优势，但从付费用户的增长势头和付费率看，网易云音乐仍然是值得投资的成长股标的。一季度，网易云音乐在线音乐和社交娱乐付费用户双双增长，增幅分别达91.5%和69.5%;同时，网易云音乐在线音乐付费率达13.3%，高于腾讯音乐同期历史新高9.9%的付费率。

从单个付费用户的含金量看，网易云音乐的社交娱乐付费用户更胜一筹。数据显示，一季度网易云音乐社交娱乐ARPPU达到553.3元，同比增长21.9%;同期，腾讯音乐社交娱乐ARPPU为149.3元。截至2021年Q1，网易云音乐社交娱乐营收占比达49.1%，相较2018年10.6%的营收占比，增势显著。

一季度，网易云音乐在线音乐ARPPU为7.1元，去年同期为9.1元。实际上，在线音乐的ARPPU的下滑，主要原因在于分母付费用户数的极具增大，同比激增91.5%。有行业人士分析，去年8月，网易云音乐与阿里巴巴88VIP的战略合作，一定程度上帮助网易云音乐获得了大量优质用户。通过合纵连横，网易云音乐开辟了全新的流量来源，利于拉动付费用户持续增长。

独家音乐版权终结，网易云音乐变现空间扩大

7月24日，国家市场监督管理总局发布对腾讯收购中国音乐集团的调查结果，责令腾讯及其关联公司30天内解除独家版权，恢复市场竞争秩序，并处以50万元罚款。

行业人士指出，相较阿里高达182亿元的罚款，腾讯此次处罚金额力度不高，但明确禁止独家版权垄断的决定，仍具有变革行业的划时代意义。

对于网易云音乐而言，将有两点明显利好:

一是，大量用户有望回流，利于付费用户蓄水拉升。一季度，网易云音乐在线音乐MAU达1.83亿，去年同期为1.7亿;而腾讯音乐一季度月活用户下滑明显，在线音乐MAU同比减少6.4%。值得注意的是，一季度腾讯音乐仍享有独家音乐版权。随着独家版权模式终结，此前依靠“原创音乐+音乐社区”突围的网易云音乐，有望收获更多因独家版权流失的高质量付费用户。

二是，版权成本降低，利于加速扭亏为盈。畸高的独家版权模式下，网易云音乐内容成本占收入的比例一度超过123%;2018-2019年内容服务成本分别为19.7亿元、28.5亿元、47.8亿元。可以说，疯涨的版权成本是阻碍网易云音乐实现盈利的最大“绊脚石”。

本次针对腾讯音乐的反垄断处罚中，国家监管总局明令禁止高额预付金等版权费用支付方式。这也向行业释放出一个信号:监管或将进一步规范上游版权方定价机制，版权价格有望回归理性，在线音乐平台的竞争也将从版权军备竞赛，转向产品与服务创新领域的角逐。

天风证券最新研报认为，年轻用户与内容社区将驱动网易云音乐长期增长。截至今年3月，网易云音乐约9成用户为90后，高付费意愿的年轻用户，加上高活跃、高黏性的音乐社区属性，有利于进一步提升平台的货币化能力。