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爱奇艺遭做空报告:浑水协助Wolfpack剑指三大财务欺诈(附报告全文)

 

时隔两个多月,又一家中概股被做空机构盯上。北京时间4月7日晚间,在纳斯达克上市的爱奇艺被市场研究机构Wolfpack Research做空,后者称爱奇艺2019年收入被夸大80-130亿元。对此,爱奇艺表示,做空报告引用数据与结论严重失实,公司对所有不实指控坚决否认。

做空报告指出,爱奇艺早在2018年首次公开募股之前就存在欺诈行为,并一直持续至今。Wolfpack Research估计爱奇艺将其2019年的收入夸大了大约80-130亿人民币,即27%-44%,爱奇艺通过夸大约42%-60%的用户数量来实现此目的。此外,报告认为,爱奇艺夸大了其为内容、其他资产和收购支付的成本,通过烧假钱,向审计师和投资者隐藏欺诈行为。

受此影响,爱奇艺盘中短线跳水,一度跌逾11%。此后,爱奇艺向媒体回应上述做空报告称,“其引用数据与结论严重失实,与实际情况不符,作为一个负责任的上市公司,我们披露的所有财务和运营数据均是真实的,符合SEC要求,我们对于所有不实指控,坚决否认,并保留法律追诉权力。”

本次指控或难坐实

英联资本投资者关系公司创始人张姝对新浪财经表示,本次做空爱奇艺和瑞幸事件的性质不同,该报告的扎实程度有待商榷,存在调研样本不足、数据多样性不够等问题,再考虑到爱奇艺在公司治理方面的优势和Wolfpack从前的失败案例,本次指控如要坐实还要做很多工作。

这份做空报告以“中国版Netflix?祝好运(The Netflix of China? Good Luckin)”为标题,题中提到了瑞幸(luckin),以讽刺此前不久同被浑水做空的瑞幸咖啡。

爱奇艺于2018年3月在美国纳斯达克上市。报告指出,爱奇艺在其上市之前就存在财务造假行为,预计爱奇艺2019年的营收被夸大了27%-44% (80-130亿元),用户数量被夸大了42%-60%,且通过夸大公司开支, 以烧掉不存在的现金,隐瞒欺诈行为。

该报告主要基于对中国1563位用户的调查,表示在受调查人群中,有大约31.9%的用户是通过购买爱奇艺的合作伙伴(京东和小米电视)的会员获得了爱奇艺VIP,也就是说每人只购买了一次VIP会员。但爱奇艺却在财报上以总价法记入了这些“双重会员”带来的营收,而把合作伙伴的份额作为费用开支记入。

举例来说,假设爱奇艺和京东的双会员每月会员费为10元,爱奇艺与京东采取五五分成的策略,那么爱奇艺应该计入的每位会员带来的营收为5元;这份做空报告指出,爱奇艺却把全部10元所得都计入营收,而分给京东的5元则计入费用开支。虽然5元的总数不变,但爱奇艺夸大了营收,也通过夸大费用开支烧掉了实际不存在的现金。

同时,Wolfpack和浑水称获取了爱奇艺自2015年以来在中国的信用报告,并与爱奇艺的招股书进行比照,发现爱奇艺对SEC披露的财报数据中夸大了连续三年的递延收入,2015、16、17年的递延收入分别被夸大了261.7%,165.5%和86.2%。

在会计中,递延收入主要代表的是用户在享受服务之前提前支付的费用,但由于用户在本财年内还未获取实际服务,这部分收入只能算作递延收入,直至下个财年企业履行服务后,才能算入真正的营收。各大流媒体网站的会员费都是通过这个方式收取,也是爱奇艺最主要的收入来源,因此,夸大递延收入会直接导致其实际营收被夸大。

除了以上两点之外,报告指出,爱奇艺最出格的财务欺诈行为是通过“易货交易”的方式夸大营收。

易货交易(barter transaction)指的是买卖双方各以等值的货物进行交换,不涉及货币的支付,因此在会计中需要人为进行估值。在爱奇艺的情况下,被交易的一般是公司旗下内容的版权。

报告认为,爱奇艺的公司高管层在财务上给这类交易赋予了不合理的过高估值。根据一位前爱奇艺员工提供的非独家内容的最高估值(每集2万元人民币)来算,如要达到2018年和2019年财报上的易货交易收入,爱奇艺需要提供的剧集数量分别是中国所有制作公司制作的电视剧集总数量的3.9倍和3.2倍。

此外,报告还列举了从2家广告公司获取的爱奇艺后台数据、QuestMobile发布的报告数据等作为佐证。

在流媒体行业,烧钱疯狂、盈利困难是每个公司的普遍困境,而支撑公司的主要动力来自于用户,尤其是付费用户数的增长。只要能向投资者证明更大的投入赢来了更大比例的用户群,这个故事就能够继续讲下去。

即使是头部玩家如美国的Netflix,仍时常面临现金流吃紧、用户增长放缓的难题。成立10年、亏损10年的爱奇艺也不例外。但浑水和Wolfpack认为,相比于财务造假,爱奇艺的亏损问题不值一提。

爱奇艺紧急回应:做客报告包含大量误导性结论和解释

爱奇艺表示,公司已了解并审查了Wolfpack Research于2020年4月7日发布的做空报告。公司认为,该报告包含大量错误、未经证实的陈述以及与爱奇艺有关的误导性结论和解释。

爱奇艺强调,公司一直并将继续致力于保持高标准的公司治理和内部控制,以及按照美国证券交易委员会和纳斯达克全球精选市场的适用规则和条例进行透明且及时的披露。

附Wolfpack做空爱奇艺的全文报告:

我们的研究表明,早在2018年IPO(首次公开募股)上市之前,爱奇艺(NASDSAQ:IQ)就一直在欺诈,此后也一直都在继续欺诈。与其他许多在IPO时夸大数据的中国公司一样,爱奇艺的业务增长无法合理地证明其财务报表是真实的。我们估计爱奇艺将其2019年营收夸大了约80亿元人民币到130亿元人民币,即27%到44%。

爱奇艺将其用户人数夸大了大约42%到60%,从而夸大了营收。另外,爱奇艺还夸大了费用以及为内容、其他资产和收购交易支付的价格,目的是“烧”掉虚假的现金,向审计师和投资者隐瞒欺诈行为。

2019年10月至11月,我们对爱奇艺中国目标人群中的1563人进行了面对面的调查,结果发现大约31.9%的爱奇艺用户可以通过京东或小米电视等爱奇艺合作伙伴的会员资格访问其VIP内容。爱奇艺在总体上对双重会员进行了核算,这意味着该公司认列了全部收入,并将其合作伙伴的份额认列为费用,这使得爱奇艺可以在夸大营收的同时烧掉虚假现金。

我们还获得了自2015年以来爱奇艺所有VIE(可变利益实体)和WFOE(外商投资企业)的中国信用报告。我们发现,与爱奇艺的招股说明书相比,2015年、2016年和2017年该公司向美国证券交易委员会(SEC)上报的递延营收分别夸大了261.7%、165.5%和86.2%。递延营收是当客户为未来交付的服务预付费用时产生的资产负债表账户,而由于爱奇艺的订阅用户是预付费的,因此该公司的大部分营收都是递延营收的函数。这种IPO之前的数据夸大必然会导致爱奇艺的IPO后营收继续被夸大。

可以说,爱奇艺会计欺诈最严重的例子之一是其对“实物交换转授权”营收的夸大。“实物交换转授权”营收是由爱奇艺对其交易内容价值的内部估测所决定的。换句话说,爱奇艺的管理层可以为这些交易分配他们想要的任何价值,从而为管理层提供了一个可以很容易地夸大其营收的机会。根据一名参与内容获取的前爱奇艺员工提供的每集非独家授权剧集的最高估计价值,爱奇艺需要以所有中国制片公司制作的电视剧总集数的3.9倍和3.2倍的许可证进行交换,才能分别在2018年和2019年合理地达到其上报的“实物交换转授权”营收。

1. 爱奇艺夸大了用户人数:

我们的研究发现,来自三个独立来源的数据显示,爱奇艺将DAU(每日活跃用户)数据夸大了42%到60%。来自爱奇艺后端系统的数据与其声称的DAU数据互相矛盾。

两家中国广告公司向我们提供了爱奇艺后端系统的数据,这些数据显示,从2019年9月开始,爱奇艺的实际移动DAU比该公司在2019年10月宣称的1.75亿平均移动DAU低了60.3%。

2019年9月,我们从这两家广告公司提供的爱奇艺后端数据收集了中国19个一线城市同一周的4天(3个工作日和1个周末)的DAU数据,其平均移动DAU为2470万,详见下表:

根据爱奇艺在2019年10月披露的平均移动DAU数据(1.75亿)以及一线城市DAU占比为35.6%的数据,我们预计爱奇艺在中国一线城市的DAU为6229万(1.75亿x35.6%)。但从广告公司提供的后端数据中,我们发现一线城市DAU只有2470万,比爱奇艺披露的数据低了60.3%。

根据有关爱奇艺“热度指数”的一份报告,新发布的流行节目的典型趋势是首先大幅攀升,然后逐渐下降。而我们发现,在攀升期过后的几个月,观看人数最多的省份/自治区的排名模式始终如一,其中包括西藏等人口较少的地区。根据中国国家统计局2018年的报告,西藏只有147.8万居民。从逻辑上讲,西藏不应该出现在任何爱奇艺节目的前十名单中。

然而,最近针对一些爱奇艺热门节目的调查显示,西藏、海南、宁夏和内蒙古等人口稀少地区均跻身前十名:

人口如此之少的地区几乎不可能产生足够的有机流量,因此无法高居爱奇艺“热度指数”排行榜之上。我们认为,这种高度反常的模式表明,爱奇艺使用了一些方法来夸大其内容的收视率水平。

QuestMobile在2020年2月发布特别报告称,爱奇艺将其DAU数字夸大了至少42%。

报告显示,2020年中国农历新年前10天,爱奇艺的平均移动DAU仅为1.262亿,而该公司宣称声称的平均移动DAU为1.8亿。QuestMobile报告还显示,在2019年至2020年中国农历新年期间,爱奇艺的DAU没有增长。

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