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三七互娱营收与流水逆市攀升:利空出尽或成价值回归催化剂

核心亮点与数据看板

营收逆市增长,手机游戏业务市占率提升:2018年公司实现营业收入76.33亿元,同比增长23.33%。公司国内手机游戏业务的市场占有率进一步提升至6.48%。

利润含金量高:2018年公司经营活动产生的现金流量净额19.54亿元,同比增长6.69%,比归母净利润高9.45亿。截至2018年底,公司货币资金15.33亿元。

手游业务高速增长,毛利率超80%:2018年,公司手游业务营业收入55.82亿,同比增长约70%;手游业务毛利率80.95%,比上年提升4.46个百分点。

国内手游业务流水超86亿,最高月流水超9.3亿:公司国内手机游戏业务流水合计86.83亿,同比增速超过85%。公司在报告期内运营的月流水过亿产品超过5款,最高月流水超过9.3亿,新增注册用户合计超过1.1亿,最高月活跃用户超过2,000万。

高额派息彰显现金奶牛本色:2018年,公司在中期及年度两次现金分红,派息及拟派息金额合计6.36亿元。

高强度研发投入夯实护城河:2018年研发投入金额5.4亿元,在营业收入中的占比约7.07%。2015至2018年,研发投入合计 15.66亿元 。研发投入几乎全部费用化,2018年当期费用化比例为99.58%,资本化比例仅为0.42%。

大额回购股票彰显信心:近日,三七互娱发布回购进展公告,截至2019年5月7日,公司已回购股份22,347,537股,占公司目前总股本的1.05%,支付总金额为3.02亿元。

商誉减值靴子落地,压制估值因素消退:2019年3月出售上海墨鹍100%股权,上海墨鹍于2019年3月12日不再纳入公司合并报表范围。

游戏团队全面接掌公司,聚焦主业推动价值回归:李卫伟就任公司董事长,董事会完成换届,游戏团队全面接掌公司,有利于聚焦游戏和文创主业。创始人李卫伟、曾开天、胡宇航一直在一线,管理团队稳定。

自主研发游戏占比提高,推升毛利率:2018年,公司毛利率76.27%,比上年增长了7.75个百分点,相比于2015年增加了16.98个百分点。

头部游戏公司优势凸显,市场占有率提升

2018年,由于版号停发等因素的影响,游戏行业增速明显下滑。弱增长之下,行业洗牌加剧,中小游戏公司市场份额被蚕食,头部公司市场占有率提升。

根据中国音数协游戏工委(GPC)、伽马数据(CNG)联合发布的《2018年中国游戏产业报告》,2018年,中国游戏市场的整体收入为2144.4亿元,同比仅增长5.3%,这也是自2008年以来,游戏行业增速首次跌到个位数。其中,贡献六成收入的手游市场销售收入增速由2017年的41.7%下滑至15.4%。

在行业整体增速下滑的情况下,三七互娱游戏业务尤其是手机游戏迅速增长提升市场占有率。公司2018年国内手机游戏业务的市场占有率从2017年的5.2%进一步提升至6.48%。

从游戏行业的发展趋势来看,头部大型公司的整体市占率提升并维持在高位有着深刻的底层逻辑。

经过多年高速增长,游戏人口红利消退,游戏玩家日益成熟,对于游戏的品质要求提升,精品游戏才能占领市场。这使得新游戏研发和运营投入增加、研发周期拉长,小公司和小型团队缺乏足够的资金和人才储备进行大型游戏的研发。

另一方面,即便是拥有丰富的研发经验和运营资源,单款游戏是否能够成为爆款仍然有一定的不确定性。因此,要确保公司拥有持续的爆款产品,除了对单款游戏加大投入之外,通常还需要同时进行多款游戏研发。头部公司不仅要推出精品游戏,还有具有批量推出精品游戏的能力。这进一步加剧了行业集中度的提升。

此前,三七互娱曾制定10%的市占率目标,在多位券商分析师眼中,目前的三七互娱完成这一目标是一个大概率事件,三七互娱高管团队也在投资者交流会上表示,10%是一个里程碑一样的数字,“公司希望可以不断提升市占率,做行业绝对意义上的Top3,不断巩固自身优势,打造不一样的格局”。

巨额研发投入夯实护城河,研运一体模式优势凸显

三七互娱行业地位的提升,核心的要素是持续的巨额研发投入和研发运营双强的研运一体模式。

财报数据显示:过去几年,公司研发投入逐年增加。2018年,公司研发投入5.4亿元,比上一年增长22.94%,在营收中的占比为7.07%。而2015年以来,公司在研发上的累积投入15.66亿元。

随着研发投入增加,公司自主研发游戏收入占比提升,进一步提高公司盈利能力,公司整体毛利率增长。其中,手机游戏业务毛利率高达80.95%,相比于上一年增加了4.46个百分点。

2018年,三七互娱旗下负责研发的全资子公司极光网络将发展战略从“极光1.0”升级为“极光2.0”,三七互娱董事兼极光网络副总裁陈夏璘在投资者交流会上如是阐述“极光2.0”战略:“极光2.0”不只是要在产品方面实行“精品化、多元化、全球化”的战略,更要将对产品的关注升级为对人才发展的关注,聚焦人员多样性,内部鼓励人才创新,最大程度发挥人的潜能,建立三七自己的青训体系,打造兼容多元化的团队,营造鼓励创新的氛围。

陈夏璘还透露,对于极光网络来说,2019年将是产品大年,今年陆续将有8、9款产品上线,除了已经上线的《斗罗大陆》H5、《一刀传世》外,公司还将陆续上线《超能球球》、《精灵盛典》等精品游戏,下半年也将为海外市场储备西方魔幻风的RPG游戏。

爆款产品流水强劲, 行业外部环境边际改善

进入2019年,三七互娱的游戏业务延续了上一年的强势增长态势。财报显示,2019年一季度,公司营业收入32.47亿元,同比增速高达95.46%。

游戏公司的流水是营业收入的先行指标。AppAnnie预估的游戏流水数据显示,三七互娱旗下产品流水在2019年一季度增长强劲。以iOS平台为例。2019年2月和3月。三七互娱在中国iOS平台的收入排名第3,仅次于腾讯与网易。

三七互娱在游戏收入排行榜上排名的迅速提升,源于旗下重磅产品《斗罗大陆》H5、《一刀传世》等产品的火爆。

除产品本身的质量过硬外,三七互娱的流量运营模式也是公司业绩增长的主要推手之一。在近日举行的投资者交流会上,37手游总裁徐志高表示,在2019年,三七互娱将坚持以“流量经营”为核心理念,辐射“产品+推广+用户”三个端口,分别以“精细化、数据化、智能化”的原则执行。朝着“更智能、更精细、更高效”的方向努力。

与此同时,随着产品端的多元化布局渐渐完成,三七互娱的“多元化”战略愈发清晰,据徐志高透露,在“多元化”策略下,37手游在2019年从产品数量、产品类别、产品题材进行了相对充分的准备。2019年将要发布的重要产品有《剑与轮回》(二次元魔幻)、《大天使之剑手游》(奇迹)、《猪与地下城》(卡牌放置)等。徐志高强调,三七互娱的“多元化战略”服务于流量经营思路,不仅是产品类型,更多是玩法、打法多元,包括运营、推广、客服的多元。举例来说,素材创新,区别于行业低俗的创作风格,严格把控素材品质,不断摸索,提前布局;形成具有37手游特色的“品效结合”打法。

2018年,游戏版号经历10个月的暂停之后,于12 月 29 日正式恢复版号审核发放。

恢复发放至今,已经有12批游戏版号下发,数量合计超过1000个。而随后于2019年3月底,进口游戏版号也恢复发放。

近日,伽马数据发布《2019年1~3月移动游戏报告》,报告显示,2019年一季度,中国移动游戏市场实际销售收入365.9亿元,同比增长18.2%,环比增长4.7%。

版号申请重启显示出针对游戏行业的监管环境边际改善。一季度移动游戏同比环比都实现增长。同比增速超过18%,显示出经过上一年的调整之后,行业整体增速回升明显,有利于头部公司流水、营收和利润增长。

利润含金量高 ,财务稳健

高速增长的背后,三七互娱的财务状况也颇为稳健。财报显示,2018年,公司经营活动产生的现金流量净额为19.54亿,同比增长6.69%,比同期净利润高。其中,销售商品、提供劳务收到的现金75.17亿,同比增长13.43%。利润含金量高。

在负债率这一指标上,三七互娱的表现也堪称优秀:截止2019年3底,公司负债总额22.31亿,资产负债率25.63%,相比于2018年下降了1.55个百分点。

值得一提的是,公司负债中有相当一部分为应付款及其他应付账款,有息负债并不多。截止2019年3底,短期借款3.69亿,长期借款2.74亿,一年内到期的长期借款0.3亿,合计约6.73亿。

截止2019年3底,公司账面货币资金余额23.03亿,相比于2018年底增长50.21%。公司账面现金远高于有息负债。

充沛的现金流、较低的负债率以及营业收入持续增长,不仅让三七互娱公司运营有着高安全边际,也提升了公司的现金派息能力。

在2018年中期已经进行高额派息的基础上,三七互娱拟再大比例进行年度现金分红。两次派息金额合计6.36亿元,现金分红金额占归母净利润的比率达到63.04%。

游戏团队接掌公司 ,回购彰显信心

2019年4月8日,公司召开2019年第三次临时股东大会,董事会正式完成换届选举,产生公司第五届董事会。李卫伟正式成为公司的控股股东及实际控制人。

在多位券商分析师看来,三七互娱此番变动有助于完善公司治理结构,开启发展新纪元。中金公司文化传媒团队曾在研报中表示李卫伟成为公司实控人有助于“完善公司股权结构,优化公司治理,推动上市公司加速进入新发展时代”。

事实上,三七互娱创始人李卫伟、曾开天及胡宇航自创业以来一直奋斗在公司一线,并在多年的发展中培养出多层次、全方面的人才队伍。一位业内人士表示,“从公司确立出海政策、发力研发、‘页转手’等几个关键节点来看,三七互娱的管理层了解行业并可以根据行业发展走势制定相对长期的战略,管理层的稳定也保证了公司这些年可以一直按照既定的战略发展,这也是三七互娱的竞争优势之一”。

2018年12月25日,三七互娱发布公告,提议回购公司股份。2019年1月21日,股票回购方案在临时股东大会上获得批准。

截至2019年5月7日,公司已回购股份22,347,537股,占公司目前总股本的1.05%,支付总金额为3.02亿元。

三七互娱优秀的业务与财务表现也得到了研究机构的认可,多家券商给与买入增持评级。

根据华金证券2019年3月研报,中性假设下 2019 年手游市场收入规模同比增长约12%。游戏产品长线精品化运营的重要性凸显,内容商继续向头部集中。其推荐公司中包括三七互娱(《一刀传世》、《斗罗大陆》H5等精品手游贡献 Q1 高增长)。

中信建投2019年3月研报给予三七互娱“买入”评级,认为公司“基本面扎实,后续游戏储备有望提供持续提供强劲业绩支撑。一月爆款《一刀传世》与《斗罗大陆》H5持续表现优异,其中《一刀传世》iOS 畅销榜持续位居前列,稳定在 top 10 水平,《斗罗大陆》H5在一月中旬上线后,2 月迅速升至应用宝收入榜第二。新游带动公司 Q1 国内手游收入高增长(QoQ +37%以上)。后续储备产品还覆盖 RPG、SLG、卡牌、二次元、休闲等多类别,二季度有望陆续推出更多产品支撑全年流水高增长。”

不仅如此,凭借良好的业绩表现及较大的发展潜力,公开资料显示,在今年第一季度,三七互娱获机构资金加仓,共有21家公募资金新增持股,涉及市值2.94亿。

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