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贝壳回港上市背后 软银已浮亏41%?高瓴又提前下车

继知乎之后,贝壳也试图回港“双重上市”。

最新招股书显示,过去的2019年、2020年和2021年,贝壳分别实现营收460.01亿、704.81亿和807.52亿元人民币,净亏损分别为21.80亿、27.78亿和5.25亿元人民币。

但经调整后,净利润分别为7.75亿、50.31亿和10.14亿元人民币。回港“双重上市”背后,是贝壳成为SEC第五批有摘牌风险的发行人之一。

与百度、京东、阿里等巨头二次上市不一样,沪上一位关注美元基金的投资人告诉《科创板日报》记者:“双重上市是指重新IPO,流程与新股一样,香港证监局需要重新审核。而二次上市,审核底层仍在SEC,港证监局只是走走流程。”

“贝壳之所以选择双重上市,是为了保住上市地位,不受预摘牌压力影响。”上述关注美元基金的投资人说。

多轮投资,高瓴已获利下车

在创投圈,互联网公司一度是美元基金最爱。贝壳身为独角兽之一,也受到明星资本加持。

主要股东中,腾讯旗下实体,持有A类股4.1亿股,占持股比例的11.3%; 软银持有A类股份6%。但与此同时, 软银旗下SVF II多个子基金共计持有30%的A类股。

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(港股招股书持股情况)

与腾讯、软银相比,高瓴选择了提前下车。

今年2月,贝壳披露文件显示,HHLR(高瓴)管理的基金持有8909万A类普通股,持股比例为3.3%,投票权为0。此前,美股上市时,高瓴持股贝壳5%,A类普通股数为1.76亿股,投票权为1.5%。这意味着,高瓴减持了1.7%的股份。

贝壳于2020年8月成功上市美股,发行价为每股20美元,总募集资金约24.4亿美元。上市当年,股价最高达到79.4美元,成为美元基金最赚钱的项目之一。

但从披露信息来看,腾讯、软银以及高瓴似乎未在高点选择退出。“根据《144号条例》,5%以上股东卖出前必须持有限制性证券一年,同时抛售前必须公布证券发行方最新信息。且售出报表提交后,须在3个月内完成交易。以此推算,高瓴减持的时间可能在2021年8月以后的第四季度。”上述关注美元基金的投资人对记者说道。

美股招股书显示,2018年12月,贝壳向HH SPR-IX Holdings Limited提供422万股D系列优先股,总对价为8000万美元;2019年11月,向HH PDII Holdings Limited提供总计444.3万股D+系列优先股,对价为1.01亿美元……两次投资,高瓴对应支付的对价为18.9美元/股和22.74美元/股。

但2021年8月以后,贝壳股价最高才26美元。不过,有了解高瓴的相关人士告诉《科创板日报》记者,在贝壳成立之前,高瓴就投了链家。“持股成本,没有披露的那么高。”

至于具体入股成本,该位人士则“不予置评”。另一位一级市场投资人表示,由于多轮投资,高瓴此番应该是获利下车。

软银浮亏41%?回港就有好估值吗

此次贝壳以“双重主要上市+介绍上市”方式回港。易居房地产研究总监严跃进认为,介绍上市不涉及新股融资,无发售环节,适合现金流充裕、无迫切融资需求的企业。

然双重上市,固然为了保住上市地位。但回港后一定有好估值,让VC基金“顺利”退出吗?

戏剧性的一幕,发生在之前“双重上市”的知乎身上。

上市当天,港股股价下跌24%,直接破发。但实际上,知乎上市时为了能够让机构投资者接受,最终发行价32.06港元较早前公布的招股价51.80港元,低出38%。更不用说,最终发行价比当初9.5美元每股ADS,缩水近50%。

5月6日,知乎报收23.55港元,市值进一步跌至76.79亿港元,与美股9.63亿美元市值相差无几。

就贝壳而言,美招股书显示,软银豪掷14亿美元下注。2019年,旗下SVF II Shell Subco以4亿美元代价,获得2105.26万股;D系列融资中,又以9.5亿美元代价,获得4166.6万股。以此计算,软银持股成本大约为21美元左右。

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(图据美股招股书)

对标知乎12.270美元股价,软银已浮亏41%。

但最新港股招股书显示,软银持股比例大量提升。对此,另有接受记者采访的投资人认为,软银或参与贝壳上市后的定向增发。2020年11月,贝壳宣布完成20.5亿美元增发,定价为58美元/ADS。如果软银参与,那么这笔投资将血亏。

该位投资人对记者表示,贝壳和知乎不太一样。“知乎一直亏损,三年净亏28亿元,基本面不见好转,套住了大比例持股的腾讯。但贝壳有业绩在,2021年经调整盈利10.14亿元,回港后市场表现或许会好于知乎。”

“但目前港股流动性较差,成交量每天只有1200亿港元,A股至少万亿元。”在该位投资人看来,市场环境不佳,除了加息以及经济预期等因素,重要的是,投资者已经被教育。

“以百济神州为例,作为三地上市公司,此前上市科创板时给予很高估值,但目前市值已腰斩。A股1228亿元市值,与港股1310亿港元,美股151.28亿美元相比,没有高估多少。一级投资人通过企业上市,赚了很多钱,但二级市场投资者却亏损惨重。”上述投资人说道,这么多年过去了,360、分众传媒等都给了投资者深刻教育,未来这些回港上市的“独角兽”们,如果没有业绩,市场将不会给予高估值。

“软银基金作为贝壳D+轮的投资人,在目前美股还有150亿美元市值下,尚且只能保本。如果参与贝壳定增,这笔投资就没有那么乐观了。”

此次贝壳回港,究竟会如何表现?5月11日,拭目以待。

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