欧洲推迟建厂 台积电今年日子不好过

继被注重自由现金流的“股神”巴菲特去年第四季度重砍台积电ADR股票达5176万股、减持幅度高达86%之后，台积电又传出欧洲建厂将延后两年的消息，让业界心头一紧，台积电现金流真的吃紧了吗？

复盘台积电延后欧洲建厂的逻辑，或许不止于现金流的考量，更是在市场供需变化、投资回报率权衡之后做出的理性选择。

大幅抛售引发现金流忧虑？

被“股神”巴菲特仅仅“青睐”一季之后就被大幅抛售，对台积电来说不啻一场次生灾难，股价重挫4%即是实证。

而在集微网“买进卖出只一季 “股神”看不懂半导体？”文章中已分析出这一举动背后的逻辑：即台积电在日本、美国、中国台湾都将进行大笔投资，还有可能在德国进一步投建晶圆代工厂，而在日本、美国、德国投建晶圆代工厂成本非常高，需占用大量的资本，初期可能会持续亏损，并不断稀释台积电的利润，影响未来的自由现金流，这与巴菲特看重自由现金流的投资逻辑相违背。

就现金流而言，2022年台积电的全年资本开支为363亿美元，或1.1万亿新台币，产生了经营现金流1.6万亿新台币，自由现金流为5280亿新台币，算得上财才雄厚。

伴随着地缘政治思维的抬头，将半导体业视为攸关战略产业的美国、欧洲、日本等相继推出数千亿美元大手笔投资计划力促半导体制造业回流。台积电作为代工业第一巨头，成为各国争抛橄榄枝的主力，也频频释出重大投资或扩产计划。

有半导体行业人士指出，尽管有各国政府的补贴，但建厂尤其是先进工艺厂的成本支出十分庞大。原本台积电在日本晶圆代工厂计划投资86亿美元，在美国晶圆厂投资120亿美元，但在去年12月台积电将美国晶圆厂投资从120亿美元增加到了400美元，且台积电还计划在中国台湾、欧洲德国投建代工厂，未来几年台积电将产生大量的资本支出，对其持续稳定的自由现金流造成影响。

加之有台积电在美建8英寸厂Wafertech成本高企、长期亏损之后才转为盈利、2021年营收仅为77.35亿元新台币形同鸡肋的“珠玉”在前，台积电在美国、日本、欧洲等地建厂如何不拖累整体业绩、如何快速产生正反馈都成为台积电不得不直面的问题。

更值得忧虑的是，台积电已处于地缘政治风暴眼之中。近日由于担忧台海风险，由美国前副总统高尔（Al Gore）联合创建的Generation Investment Management金融服务公司也出清台积电ADR共326,654股持股，换算价值达2240万美元。

多重因素导致暂时搁置

急行军的台积电在此时为欧洲建厂按下了“刹车”，但这背后的考量或不止现金流那么简单。

去年底又传出台积电将计划在欧洲设厂的消息。今年1月12日，在台积电的财报发布会上，台积电也表示正考虑到欧洲德国建设汽车芯片工厂，但仅过了一月，台积电就宣布单方“推迟”，变化总比计划更快。

业内人士对集微网指出，这既有行业环境变化的因素，也涉及台积电投资建厂的策略调整。

前两年受多重因素影响汽车芯片持续短缺，导致多家整车厂家停产或减产汽车。据AFS的最新数据显示，截至去年12月11日，今年全球汽车市场累计减产约435.1万辆汽车。不过受疫情放开和包括英飞凌、瑞萨、TI等汽车芯片大厂陆续释出大手笔投资扩产的消息，芯片短缺将有所缓解。

因而上述人士分析，台积电在欧洲建厂的政治诉求与商业因素相比美国、日本的权重本身就较弱，且考虑到汽车芯片供需将放缓，产能可转至中国台湾甚至转往日本、美国等地新厂生产，有助于更好地调配产能，因而台积电将欧洲新厂时程延后亦在情理之中。

此外，更现实的因子还在于，在欧洲建厂面临资金、人才、水电供应等诸多压力，且赴欧洲设厂成本估计更高于美国与日本，将对台积电资本支出、人力投入和运维造成更多的考验。

甚至还有消息称，环球晶收购德国同业世创因德国官方以“审核时间来不及”为由而失利，引起了连锁效应。有消息人士透露，原本称赴德国设厂还处于“非常非常早期”的台积电，恐因环球晶收购世创未成，欧洲新厂落脚地点或将转向评估捷克。

联想到台积电在去年回应欧洲建厂所言：“设厂地点选择有诸多考量因素，台积电拓展全球制造版图是基于客户需求、商机、运营效率和成本等多方面的考量，不排除任何可能性，一切以公司正式对外公告为主。”

或许一切变数都藏在“不排除”之中。

今年日子不太好过？

虽然现代工业在2022年整体表现出“逃逸”下行周期的强大力场，但由于终端需求反映到代工订单的滞后性，这一份“寒意”传导至2023年之际冲击已然更加强烈。

反映到现实就是各大代工厂的产能利用率在不断下探，有的甚至直接接近“腰斩”。代工厂不得不使出浑身解数，无论是裁员、代工降价、资本支出削减等举措频出，为今年走势蒙上了阴霾。

尽管台积电经营有年，长期致力于平台建设、工艺多元化，相对受损面较小，但在寒潮大势之下，台积电亦无法独善其身。

在台积电的产能利用率中，8英寸相对健康，但12英寸先进制程的较低。即便代工报价并未变化，但据称私下按客户与订单规模不同，给予优惠。并且，已调低今年第一季度营收值，预计营收为167亿~175亿美元，将同比下降12.2%～16.2%；毛利率也因产能利用率及3nm初期折旧提升，预计下降到53.5%～55.5%。

或许这还只是开始。

更有报道称，由于苹果和AMD的订单减少，台积电2023年首季5/4nm工艺节点的产能利用率将降至约75%，第二季度有可能降至70%以下。作为台积电的主要营收入来源，5/4nm工艺的产能利用率在第二季度如果进一步下滑，将导致这一工艺的营收进一步降低，如果其他工艺不能有效弥补，其营收在第二季度也就可能继续环比下滑。

从2023年全年来看，台积电面临下行周期冲击，且海外投资建厂背负高昂资本支出、各项成本大增等因素也将进一步蚕食其盈利水平，台积电的毛利率也不得不打折扣，将全年毛利率回调至53%。

至于海外建厂之路，考虑到国外产业环境与商业诉求，行业人士最后表示，台积电在美国建厂是“逼不得已”，不做也得做，但欧洲建厂对台积电来说并没有太多的利好，今年产能稼动率在持续走低，后续或犹存变局。