民族证券：CPI存下行压力

和讯消息 2010年7月，和讯网推出第十四期“和讯预测”，邀请十大券商机构对2010年5月份CPI、PPI和二季度GDP进行预测，并在此基础上得出“和讯预测”之券商机构宏观经济数据。“和讯预测”显示，券商机构对6月份CPI的期望值为3.3% ，对PPI的期望值为6.6% ，对二季度GDP的期望值为10.4%。

民族证券策略分析师陈伟预计6月份CPI为3.3%。对于CPI 而言，目前市场比较担心的是租金价格上涨会推高居住价格，因为居住价格在CPI中的权重高达13.6%。但从针对居住价格构成的分解来看，租金及贷款利率占比不足30％，而占绝对比重的还是燃料及建材价格。这也就意味着，原材料价格对CPI 居住价格的影响要大于租金和贷款利率的影响。而从历史走势看，代表原材料价格的PPI 与CPI 居住价格走势极其一致，因而PPI 的见顶回落意味着CPI 居住价格也将在6 月见顶展望未来，CPI 居住价格的见顶将带动非食品价格的下降，但CPI食品价格仍将稳步上升，因而陈伟预测CPI 在3季度仍将继续上行。

对于下半年，陈伟预计CPI“高不太高，低不太低”，即三季度峰值幅度可能不会太高，四季度的回落幅度有限。在今年通胀总体温和的基础上，CPI的涨幅主要由食品和居住等结构性的新涨价因素决定，而从当前诸多结构性因素的表现及其未来的趋势来看，5、6月份一些结构性因素已经开始给CPI带来下行压力，这很可能直接拉低三季度峰值的高度，超过5%，甚至达到6%或7%的可能性已经大幅降低。另一方面，根据前述对猪肉价格未来走势的分析，四季度猪肉供给可能会出现显著短缺，届时如果猪肉价格出现快速上涨，则可能减缓CPI的回落力度。

政策方面，陈伟认为，以信贷均衡投放为主的数量型措施，仍将是下半年货币政策调控的核心。以季度间3:3:2:2相对均衡的信贷投放节奏来看，下半年信贷较上半年略显宽松。公开市场操作和上调存款准备金率的节奏，也可能适度放缓。与欧美企业以直接融资为主不同，国内企业融资主要来自银行贷款。银行信贷投放不仅直接决定了货币供应量增速走势，也基本决定了城镇固定资产投资走势。从信贷均衡投放这样一个监管目标以及季度间3:3:2:2相对均衡的投放节奏来看，关键在于对上半年，尤其是一季度信贷的控制。在一季度信贷投放已经大体实现均衡投放预期目标的情况下，下半年信贷投放空间较上半年，甚至去年下半年都略显宽松。这为支持民间投资、战略新兴产业发展等，以及必要时中央政府投资适度加大创造了相对宽松的政策环境。